我又南行矣！笑今年、鸾(luán)飘凤泊，情怀何似？纵使文章惊海内，纸上苍生而已。似春水、干卿何事？暮雨忽来鸿雁杳(yǎo)，莽关山、一派秋声里。催客去，去如水。
华年心绪从头理，也何聊、看潮走马，广陵吴市。愿得黄金三百万，交尽美人名士。更结尽、燕邯(hán)侠子。来岁长安春事早，劝杏花、断莫相思死。木叶怨(yuàn)，罢论起。
我又向南方出发了！可笑今年如此飘泊不定，心中情怀到底如何？纵然文章能在世间引起轰动，也不过是在纸面上妄谈民生罢了，对现实社会起不了影响。像那吹皱一池春水的春风一样，能起什么作用？傍晚时分，忽然下起雨来，天空中雁影不见。萧瑟秋声中，只见关山一片苍茫。
细细分析我青春的心态，也曾经愿意像家乡的名人吴越王钱镠一样，在广陵吴市骑骏马，赏钱塘潮，过着奢侈的生活。我希望得到大量的金钱，来尽情地和天下美人名士相交，更要去认识燕赵地区的豪侠之士。明年北京的春天，还是会早早到来吧，劝那北京的杏花，务必不要因为苦苦地思念我而憔悴。我写下的木叶词，惹起了众多的和作，都是要罢官休隐江湖的议论啊。
鸾飘凤泊：比喻英俊之士落魄沉沦，亦兼寓夫妻离别意。卿：你，作者自谓。
聊：愿意。广陵：今江苏扬州。吴市：指苏州，与扬州皆当时吴越之地的大都会。燕邯侠子：燕指古燕国，国都为蓟（北京），邯指河北邯郸，为赵国都城。古称燕赵之地多侠士，故以为代称。断莫：千万不要。木叶：树叶。木叶怨似指飘落之悲。罢论：罢休之论，指作罢了经国纬世之志，誓愿隐逸草野江湖。
上阕“我又南行矣！”一声惊叹感喟语劈首揭出，便现突兀倔傲之势，然而，这并非故作姿态，实在是积郁不平的迸发，所以才含蕴丰厚、情意挚深，足可振起通体，为下面开出无限天地，直注终句。“笑今年、鸾飘凤泊，情怀何似”，是写一己的生活遭际。龚自珍去年春天方于苏州结缡，新妇系外祖父段玉裁之女孙段美贞，现在她留居龚父丽正徽州官舍，南北离居；“笑”，笑我为了微末功名奔波风尘，不惜割舍新婚后的旖旎柔情没有什么价值。如今落第返归，情怀自能想知。“纵使文章惊海内，纸上苍生而已”，又是换一种说法。杜甫《宾至》：“岂有文章惊海内，漫劳车马驻江干”，词中反其意用之，谓即使文章佳绝，为天下知闻，也不过空谈而已，于苍生国计没有切实补益。“文章”，因为功名不就，故无法推行，方有上面流露出来的叹息。以下再进而申足此意：“似春水，干卿何事？”朝廷自有定策成计，所行止岂于彼一介书生相干，又岂肯听汝哓哓，这实在是冷峻之极的反语。
以上叙事抒怀，尽吐一腔垒块。后自‘‘暮雨忽来”到“去如水”四句则转笔写景，紧扣眼前见闻。骤然间暮雨急倾，鸿雁已惊飞，杏杳无踪，环顾天地呼啸、关山莽莽苍苍，一派秋声入耳动心，似乎也在催人归去，“去如水”，莫再迟回疑虑。句中的“客”当系自指，就南返行径所言，暗暗透出此次京都之行的失望。
下阕推想未来人生情景，表露胸中夙愿与壮志。“华年心事从头理”，经过屡次落第不遇的现实教训，懂得社会人生的艰难坎坷，就不再是那么单纯幼稚、仅凭一腔热情行事处世了，需要从新认识，估价早先的“心绪”。“也何聊，看潮走马，广陵吴市”，汉·枚乘《七发》有广陵观潮的描写，认为功用是“澡概胸中，洒练五脏，澹澉手足，颒濯发齿；榆弃恬怠，输泻滇浊，分决狐疑，发皇耳目”。曹植《名都篇》：“名都多妖女，京洛出少年；宝剑直千金，被服丽且鲜；斗鸡东郊道，走马长楸间”；又《史记》载伍子胥吹箫乞食于吴市，以上藉旧典表明将不再继续皓首穷经、寻章雕句的腐儒岁月，而是冶游狂侠，浪迹江湖，这正属“心绪从头理”后的结果，因之接着叙说：“愿得黄金三百万，交尽美人名士，更结尽、燕邯侠子”。韩愈《送董邵南游河北序》：“燕赵古称多感慨悲歌之士”，还拟延揽结交天下人才，共谋经国大业，而不只幻想依赖一二当权者了。
以上壮怀豪情足可以惊动人心，便觉秋去春来，荣枯递代，天下事无逾此理者，不必拘拘于一时成败。结拍“木叶怨，罢论起”，借现事以归束全篇。
这首词因落第出京触引，叙事咏怀，纵横倾泻，直觉—派沉郁悲慨之气勃然纸上，而柔情侠骨交注笔端，咳唾珠玉随处生发，正属定庵的一贯格调。